作者简介：嵇少峰，曾在人民银行、银监会系统从事金融监管工作十六年，后加入私募行业并创建某融资担保公司，现为江苏省南京市雨花台区金东农村小额贷款公司创始合伙人、董事总经理，江苏省小贷行业资深培训师，接待过全国数十家小贷行业监管部门、行业协会调研，对全国小微金融行业现状及管理具有全面而深刻的理解。
随着经济形势的下行，中小微企业不良贷款率急剧上升，银行纷纷控制对中小微企业的信贷投放，P2P信贷平台也随此风潮而产生了相似的反应。由于优质平台及其合作的小贷公司、担保公司等纷纷加强了信贷风险的控制手段，发标量越来越低，一些知名的P2P平台的信贷类产品往往一上线就被“秒杀”，投标排队现象严重，票据理财产品应声成为2014年互联网理财的热门货。事实上，各家推出的网上票据产品，基本上都是基于银行承兑的汇票，如金银猫、票据宝、招财宝之后，P2P借贷平台开鑫贷、民生易贷等。商业(承兑)汇票由于无法保证到期承兑成功并未进入公众视野。但笔者认为，对于互联网而言，没有银行刚性承兑保证的商业承兑汇票，恰恰才应是P2P平台的首选。
由于银行承兑汇票的安全性(中国目前基本上不可能产生破产银行)，因此，一般情况下，其贴现率、再贴现率均低于银行贷款基准利率。只有在银行承兑汇票(以下简称银票)急剧泛滥、银行同业间市场资金又特别紧张的情况，才有可能出现偶然的倒挂。按照低风险、低收益的商业规则，其实是不应该出现贴现率高于贷款利率现象的。近期的汇票市场行情也真实反映了这一原理。目前一般银行开具的银行承兑汇票的贴现利率基本上在4%-6%之间波动，大概位于一年期定期存款利率与一年期贷款基准利率之间，甚至有可能低于银行保本的理财产品收益率。
再看互联网金融集聚资金的特点，高收益是P2P网站吸引投资人的最重要法宝，如果开出4-6%这个价格来吸引资金，一是几无可能，二是参与方均无利可图。但为什么仍有6%-8%的银行承兑汇票类产品在P2P网站销售呢?原因有三：一是这些票据大都是银行不太愿意接受的小额票据，二是这部分票据有瑕疵，无法通过银行进行贴现(例如无真实贸易背景，无法提供增值税发票，流转过程中产生的风险票据等)，三是极少部分由于票据价格信息不对称、贴现效率问题而被客户推送至P2P平台的，这也是当前票据类P2P供应量不足的原因。
事实上，上述原因正是P2P银票产品的致命硬伤。原因有三：
一、随着票据市场的正常化，前几年由于银行在发放中小企业贷款的同时强制要求企业派生开具的银行承兑汇票，随着中小企业的贷款量下降而大量减少(很多银行给中小企业发放贷款的时候并不直接发放现金，而是要求其将贷款作为保证金再开一轮至两轮银行承兑汇票，银行可以一方面产生与贷款等额的派生存款，另一方面又收取一次贴现费用)，导致银行一是不停下调贴现利率，二是在收不到更多银票的情况下将以前不愿意贴现的小额票据也收入囊中(或集中收取企业小票来帮助企业换取等额大票)。与此同时，随着中小企业借款的风险增加，民间资金大量涌入银行承兑汇票贴现市场，小额票据贴现的利率也随之一路走低，民间票据贩子大小通吃，且价格普遍低于银行贴现利率。一些小企业也互相买卖或通过贩子买卖小额银票来支付货款。事实上，现在能够收到高于一年期贷款利率银票的机会非常之少。
二、关于瑕疵票据。其实不用多说，既然是银行不接受的瑕疵票据，其顺利兑付的难度就会加大，易形成风险。当然，现在相当一部分票据由于缺少真实的贸易背景及相应的增值税发票，导致无法进入银行贴现通道，这部分所谓光票会进入P2P平台。光票兑付没有太多的风险问题，但是，由于民间又存在大量的贴票公司，利用众多注册的贸易壳公司或大企业平台，进行合同与增值税发票的包装后，再进入银行贴现，因此这部分票据也在减少。
三、事实上，银票之所以难以成为P2P平台的资金出口，其根本原因仍在于银票的正常变现通道是银行贴现，资金来自于银行间同业市场，其性质大都为银行闲置的头寸性资金，其成本是极低的。P2P网上吸收的资金，要与银行拼成本来获得稳定的银票来源，是无法长期实现的。因此银票类P2P产品，从设计上就存在先天不足，它违背了低风险、低收益的原理(当然，银票本身也存在克隆风险、背书风险和延迟兑付风险)。即使能够产生一些业务，终无法规模化。银行承兑汇票的先天的属性，决定了其无法成为P2P产品的一个主流资金出口。
我们再看商业承兑汇票，由于缺少银行刚性兑付保证，似乎无法在互联网金融环境中生存。事实上，商业承兑汇票(以下简称商票)在线下金融环境中，也大都因为保证不力及中国企业缺少信用支撑而成为非主流。基本上除了在银行授信范围内的企业才会开据一些商业承兑汇票，并且一般也是通过银行授信的企业进行贴现，否则根本无任何用处，无法变现，企业间接受度极差。同时，由于商票贴现需要占用开具单位或贴现单位的授信额度，因此，现行商票大都已接近银行承兑汇票性质，脱离银行授信支撑的商票大都无法流通。不过有一类商业承兑汇票在银行体系外市场中仍然能够得到一定程度的承认，那就是知名企业、大型国企、财务良好的上市公司等机构开具的商业承兑汇票。由于出票方具有相当的社会认知度及信用度，这些企业开具的商业承兑汇票能够在市场上得到一定范围内的流通，部分民间金融公司也接受其贴现，但是贴现价格高于银行承兑汇票的价格，按现在的行情来说，一般在年化7%-12%之间。为什么说商业承兑汇票具有P2P金融资金出口的成长性呢?主要原因如下：
一、商票的市场贴现价格极吻合P2P资金的市场价格。作为一种可持续的盈利模式，P2P资金来源的价格低点一般在7%-8%之间，而与优质企业的商票贴现价格有1-4%的价差，这就给参与方及平台提供了盈利的空间，而且商票由于是企业信用，其贴现性质与价格一直等同于银行对企业的贷款，因此，作为P2P的资金出口，其可持续性、可复制性强，应用范围极广。
二、商票的风险等级差别较大，因此贴现的价格差也极大，符合P2P金融产品分类的特点，从优秀企业向一般企业的迁移，对应的是贴现利率随着风险的变化而同步变化。
三、商票的透明性可以充分展现P2P去中介、高效率的特点。目前P2P资金的出口一般是依赖基金公司、小贷公司、担保公司、P2P线下团队而产生的企业或个人需求，其透明度并不高。投资人只能根据网站公信力、保证人或者所谓的抵押物来判断风险程度，对借款人本身完全不了解，也给大量平台的欺骗行为带来了可乘之机。而商票建立在企业商誉基础之上，投资人可以直接看到出票人本身。
四、商票风险的辨识度相对较高，兑付期限短，有一定的风险可控性。投资人可根据个人风险喜好，自由选择企业资质交易。而且商票一般期限为3个月以内，最长不超过6个月，投资人完全可以根据企业外部公开信息来简单判断其风险程度。一般情况下，优质企业、知名企业、上市公司在三个月左右的之间内倒闭的比例应该远远低于当下P2P平台项目的坏帐比例。同时，商票的收票人作为当然的保证人，也是商票承兑责任的一方，P2P平台做这种类似应收帐款保理及知名企业担保的信贷产品，其风控难度远远低于当下绝大多数P2P平台的信贷产品。P2P平台也可以通过增加小贷公司、担保公司等其它手段来为此类产品增信。区域性企业、中小型企业的属地投资人，也可以根据自已对当地企业的了解，来判断投资风险。这样，全国性知名企业吸引全国投资人、地方性知名企业吸引属地投资人，地方龙头企业也可以获得地方投资人的青睐，P2P平台基本不需要设定风险托底机制，完全由投资人选择。
五、商票的票源较充足。由于是企业自主开具，在无需向银行申请贴现的情况下，一般不受银行授信限制。同时，企业上下游间普遍存在着货款结算帐期，正常情况下，优质大企业的供货方可以通过应收帐款保理方式取得一定程度的银行贷款，但这种贷款获得的比例、难度、折扣及效率，往往并不能满足供货方的资金流转需要。在商票可以获得P2P金融变现的前提下，供货方完全可以要求购货方在帐期未到时出具商票，及时获得流动资金。这种商票的贴现完全类同于应收帐款保理贷款，且手续极其简单，比当下的供应链金融工具效率更高。网络的透明度在一定程度上也容易控制开票企业的信用总量，操作方同时要充分控制贴现企业的贴现总量以及与开票企业间的真实贸易背景调查，防止商票贴现成为不良企业的提款机。这种方式有可能在一定程度上让中小企业从供应链的弱者地位及庞大的应收款泥潭中解脱出来，对加快市场资金的流动性、优化市场资金配置有明显价值。
综上所述，P2P票据类产品更好的选择方向应是商业承兑汇票，只是各家机构应根据自身优势，在操作过程中积极创新、严格设计风控流程。我真心希望，P2P互联金融企业可以帮助全国的中小企业解决应收帐款资金严重滞留的问题，希望全国的龙头企业通过这种方式解救一大批当地弱势的小微企业供应商，也希望P2P金融之路走的更好、走向更强。
(注：1、因本人写完文章后懒于修改，因此错漏之处在所难免，请一众看客谅解;2、由于票据买卖价格高低与常规的利率说法是相反的，因此为了便于大众了解，就未采用银行界的说法;3、本文为祝贺开鑫贷今天上线商票贷而作，两小时内写完，不当、不全之处敬请谅解)。
